调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zà行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音i)3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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