事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效的作用和功效6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

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