金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎn城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌g)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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