2022年是国(guó)内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)88是不是质数，79是质数吗34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一(yī)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提(tí)及(jí)量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业(yè)隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助。

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