公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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