金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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